- Софья СарычеваАвтор
В рамках пакета законопроектов о бюджете Минфин предложил ввести налог на дополнительные доходы горно-металлургических компаний, полученные благодаря росту мировых цен на сырье. Под удар попадают, например, «Норникель», «Полюс», «Русал», «ФосАгро» и инвесторы этих компаний. Как изменятся фундаментальные цены акций и что будет с дивидендами?
Ветром надуло
Кроме предложения ввести прогрессивную шкалу НДФЛ для пассивных доходов и обложить налогом ПИФы, Минфин подготовил налог на сверхдоходы (windfall tax) для металлургических компаний. Предполагается, что он составит 30% от дополнительного дохода, полученного из-за роста мировых цен в этом году. Для золотодобытчиков ставка ниже — 20%.
Причиной введения сбора, как поясняет Минфин, стал резкий рост мировых цен на драгоценные и цветные металлы, удобрения и твердые полезные ископаемые. Этот рост принес компаниям дополнительный рентный доход, с которого и планируют взимать налог. По данным Reuters, новый налог ежегодно должен приносить в бюджет около 200 млрд рублей.
Методика его расчета пока не раскрывается. «Пока непонятно, что именно считать базой для оценки налога — всю рублевую выручку, выручку по отдельным группам металлов или операционную выручку», — указывает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. Несмотря на неопределенность с методикой, аналитики уже пытаются оценивать влияние этого налога на финансовые показатели компаний. Скрябин из «Альфа-Капитала» говорит, что если за базу взять всю рублевую выручку компаний за 2025 год, то сумму налогов, например, для «Норникеля» можно оценить в 70 млрд рублей, а для золотодобывающей компании «Полюс» — в 40 млрд рублей.
Похожие оценки у аналитика «Финама» Егора Вершинина. По его расчетам, «Норникель» заплатил бы 60–65 млрд рублей (для сравнения, это около 3,1% стоимости всей компании), «Полюс» — 39,9 млрд рублей (3,1%), «ФосАгро» — 22,3 млрд рублей (3,4%).
Telegram-канал Forbes.RussiaКанал о бизнесе, финансах, экономике и стиле жизниПодписаться
Не до прибыли
В результате компании будут вынуждены снизить прогнозы по своей чистой прибыли, которая является базой для выплаты дивидендов. По оценке эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Олега Решетникова, налог на сверхдоходы может уменьшить прибыль «Норникеля» на 50 млрд рублей, «Полюса» — на 25 млрд, «БТС-Золото» — на 3,5 млрд.
Для сравнения, чистая прибыль «Норникеля» по МСФО за 2025 год составила 207 млрд рублей, золотодобытчика «Полюс» — 314 млрд рублей, а «БТС-Золото» — 16 млрд рублей. То есть налог может составить около 24% прибыли «Норникеля», 8% — «Полюса» и 22% — «БТС-Золото», если предположить, что 2026 год компании закончат не хуже предыдущего.
Больше всего вопросов у экспертов вызывает налогообложение «Русала». Если расчет windfall tax будет вестись исходя из уровня цен на алюминий, компания заплатит около 51 млрд рублей, что составит до 10% ее капитализации, рассуждает Вершинин. А если исходя из цен на сырье, то эффект будет близок к нулю.
В итоге налог повлияет на фундаментальную оценку всех металлургических компаний. По оценке Вершинина, при разовом платеже снижение стоимости «Норникеля», «ФосАгро» и «Полюса» ограничится 3–3,5% капитализации. Если же налог станет постоянным, оценка упадет сильнее. По расчетам Скрябина, акции будут стоить на 10–15% ниже.
Новости о возможном появлении нового налога привели к падению акций металлургов. Акции «Норникеля» 24 сентября на Мосбирже снизились на 5,63%, до 120,34 рубля. «Русал» потерял 5,77% (акции упали до 23,4 рубля), «ФосАгро» — 3,2%, (до 5050 рублей), а «Бурятзолото» — 3,57% (до 1244 рублей). Впрочем, с начала года они упали куда сильнее — отраслевой индекс металлов и добычи Мосбиржи снизился на 35%, акции «Норникель» упали на 32%, «Полюса» — на 60%, «Русала» — на 32,6%, а «ФосАгро» — на 22,3%.
Дивиденды под вопросом
Минфин сообщил, что базовым годом для налогообложения станет 2025-й, а платить налог придется в 2027-м. Именно тогда, говорит Вершинин, мы увидим основное давление на денежный поток компаний и выплату дивидендов. Наиболее уязвима к налогам будет «ФосАгро». По словам Вершинина, прогнозный свободный денежный поток (FCF) компании в 2027 году будет отрицательным, что ставит под вопрос возобновление дивидендных выплат. Впрочем компания и сейчас не платит дивидендов: это при высоком уровне долга (2,1 EBITDA) позволяет ее дивидендная политика.
«Норникель» и без налогов платит немного. По прогнозу Вершинина, за 2026 год дивиденды могли бы составить около 5,1 рубля на акцию, или примерно 78 млрд рублей. Но получится раза в два меньше. В 2027 из-за уплаты налога на сверхдоходы, дивиденды снизятся до 2,54 рубля на акцию, или до 38,8 млрд рублей, посчитал Вершинин.
Давление на дивиденды при этом идет с двух сторон. Если государство повысит для инвесторов НДФЛ на пассивные доходы с 13-15% до 13–22%, то чистая дивидендная доходность для них снизится, отмечает Вершинин. Поэтому часть денег, по его оценке, может уйти в акции с потенциалом роста котировок, облигации и депозиты.
Как быть? Компании могут активнее прибегать к другому способу отблагодарить инвесторов — не через дивиденды, а с помощью обратного выкупа акций, считает Скрябин. В таком случае инвестор получит меньшую дивидендную доходность, но больший рост стоимости ценной бумаги, говорит он.
Источник: www.forbes.ru
